（年度会员013）CRCL、Ripple与XRP：稳定币可能真的改变世界，但谁能把这个世界变成自己的利润？

（本节课为投资教育内容，讲解分析框架与判断方法，不构成任何具体的买卖建议或投资推荐。市场有风险，决策请独立判断。）

上周，群里投票的是研究Circle，但有个同学让我顺便把Ripple、XRP、SWIFT这一条线都讲一下。我索性就一期说了​，我之前直播说Circle是一门好生意，但本质还是做金融平台和稳定币基础设施，它不像英伟达那样发明了一种直接推动生产力革命的核心工具，也没有像iPhone一样彻底改变普通人的生活方式，所以从现在这个位置再涨100倍的概率应该非常低。

今天，我仍然保留后半句结论，但我要修改前半句逻辑。因为“没有改变普通人的生活方式”，其实不是一个足够严谨的投资判断标准。Visa没有让你早上醒来以后觉得自己生活方式被改变了，Mastercard没有，AWS甚至绝大部分消费者都不知道自己天天在间接使用它。金融基础设施最厉害的时候，往往恰恰是你根本感觉不到它的存在。以后如果一个中国企业凌晨两点给墨西哥供应商付款，系统自动把美元换成稳定币，通过区块链完成跨境结算，对方几秒钟拿到比索，老板本人甚至可能完全不知道后台用了USDC、RLUSD还是某种Tokenized Deposit。

但是极端一点的理想化说，稳定币是有可能改变世界的，一旦改变，程度可能远远超过很多人的想象。所以，Circle真正的问题不是“它改变不了世界”，而是“即便稳定币改变了世界，Circle究竟能够把多少价值留在自己的利润表里”。

这是两个完全不同的问题。英伟达过去十年不仅仅是AI改变了世界。真正让NVDA股东赚到巨大回报的是：AI训练需要算力，算力需要GPU，最高端GPU长期供不应求，而CUDA又形成极强的软件生态壁垒，于是整个AI产业链突然爆发出来的价值，很大一部分被集中到了英伟达这一层。需求暴涨、供给受限、替代困难、定价权强、毛利率高，五个条件同时出现，最后才有了我们看到的超级回报。

Circle则完全不同。稳定币每创造100美元的新价值，这100美元价值不会全部流进Circle。Coinbase要拿一部分，交易所要拿一部分，钱包要拿一部分，链要拿一部分，银行要拿一部分，用户未来可能也会通过各种奖励拿一部分。更重要的是，Tether、Ripple、银行Tokenized Deposit以及未来其他受监管稳定币发行商，都在争同一块蛋糕。所以真正应该研究的从来不是“稳定币市场未来会不会达到几万亿美元”，而应该是另外一个问题：如果未来稳定币真有5万亿美元，Circle每100美元到底能够留下多少钱？

这才是CRCL的核心。

先简单科普几个TIPS：

1.稳定币是什么？

简单来说，稳定币就是一种希望保持1比1美元价值的数字资产。USDC、USDT的目标都是1枚约等于1美元。它们不是美元本身，而是私人公司发行的数字美元凭证。用户把美元交给发行方，发行方发行对应数量的Token，并用储备资产支持未来赎回。它会涨跌，但设计目标是不涨跌。最简单理解：USDC、USDT像一种“1美元电子筹码”，正常情况下市场会尽量让它保持 1枚≈1美元，所以它和比特币、XRP那种一天涨跌10%完全不是一类东西。比如USDC如果一度跌到0.99美元，而大家相信Circle仍能按1美元赎回，就会有人用0.99美元买入，再按1美元赎回赚差价，这种套利会把价格重新推回1美元；如果涨到1.01美元，也会有人拿1美元去铸造USDC再卖掉，价格又会被压回去。但关键是：“稳定币”不等于“保证永远稳定”。如果市场怀疑它背后的储备不够、赎回出问题、发行公司出事，价格就可能从1美元掉到0.98、0.90甚至更低，这就发生了“脱锚”，也是最大的风险之一。

2.USDC、USDT和美元有什么区别？

USDT和USDC都是美元稳定币，但背后的公司不同。USDT由Tether发行，USDC由Circle发行。两者竞争的不是币价上涨，而是谁能够成为全球更多交易、支付和金融活动中的数字美元基础设施。

3.巴菲特为什么不看好加密货币？

巴菲特投资的核心是生产性资产。他喜欢能够持续产生现金流的企业，例如苹果、可口可乐、铁路和保险公司。他曾用农场和公寓举例：这些资产即使没人接盘，也会持续产生粮食和租金。Bitcoin的问题在于，它本身不会产生现金流，投资收益主要依赖未来别人愿意支付更高价格。

4.为什么Circle和Bitcoin完全不同？

Bitcoin更像数字黄金，价值来自稀缺性和市场共识；USDC更像数字美元筹码；Circle股票则是一家公司的股权。USDC本身不会上涨100倍，但发行和管理USDC的Circle可以通过储备收益、支付网络和金融基础设施赚钱。

5.GENIUS = 管“稳定币”的美国法律。

比如USDC、USDT这类“1枚尽量等于1美元”的稳定币，到底谁能发行、背后必须放多少美元/美债、用户怎么赎回、公司倒了怎么办，GENIUS就是给这些东西立规矩。它已经在2025年7月18日成为美国法律，核心要求之一就是合规稳定币发行商要做大致1:1的高流动性储备。
你可以把它理解成：美国给稳定币行业发了一本《银行业开店规则》。

6.CLARITY = 管“整个加密货币市场到底谁管谁”的法案。

它解决的问题比GENIUS大得多：XRP、其他Token到底算证券还是数字商品？SEC管什么？CFTC管什么？交易所应该按什么规则经营？
你可以把它理解成：GENIUS是在规定“稳定币这一家店怎么开”，CLARITY是在给整个加密货币商场划地盘、定规矩。目前CLARITY还不是已经生效的联邦法律，所以文章里不要把它和GENIUS写成同样状态。

7.Ripple = 一家公司，不是一种币。

Ripple是一家做跨境支付、数字资产基础设施、托管和稳定币等业务的科技公司；XRP是XRP Ledger这条区块链上的原生数字资产，而RLUSD是Ripple体系推出的美元稳定币。最简单类比：XRPL是一条高速公路，XRP就是这条高速公路系统里自带的“通行资产”。你在这条链上转账，要用极少量XRP支付网络手续费；同时，XRP还可以拿来做不同货币之间的中转，比如“美元 → XRP → 墨西哥比索”，所以它经常被宣传成“跨境支付的桥梁资产”。有三点一定要记住：XRP不是稳定币，价格会涨会跌；XRP不是Ripple公司的股票，你买XRP不代表拥有Ripple股份；Ripple是一家公司，XRPL是一条区块链，XRP是这条链的原生数字资产。

8.ISO 20022=全球银行和金融机构统一的一套“金融普通话”或者“统一报文格式”。

以前不同银行、不同国家传付款信息，像大家各说各的方言。A银行写“付款人姓名”放在第3栏，B银行可能放第8栏；地址、用途、币种、收款人信息的格式也不一样，所以机器自动处理很麻烦。ISO 20022做的事情，就是规定一套统一标准：姓名放哪里、地址怎么写、金额怎么写、付款用途怎么标、银行之间怎么传这些信息。

SWIFT像全球银行之间的微信，ISO 20022像大家统一使用的聊天格式和语法。

一、Circle到底是一家什么公司？

Circle现在非常喜欢把自己称为Internet Financial Platform，翻译过来呢，是“互联网金融平台”。USDC只是最底层的一块，上面还有Circle Payments Network，也就是CPN；再往下，它还在建设自己的Layer 1区块链Arc，并且准备发行ARC Token。这个故事如果一路往远处推，可以变成“互联网时代的金融操作系统”。

但是我说过，我们投资股票的时候不能先看公司想变成什么，而要先看公司今天靠什么赚钱，商业模式很重要，业务收入来源很重要。

2026年第一季度，Circle的USDC期末流通量达到770亿美元，平均流通量752亿美元；USDC单季度链上交易量达到21.5万亿美元，同比增长263%。这个21.5万亿美元听起来极其夸张，甚至已经大到足以让第一次看Circle的人产生一个错觉：如果Circle像Visa一样对这些交易抽一点点手续费，那以后还得了？但同一个季度，Circle全部收入和储备收入只有6.94亿美元，其中主要收入仍然来自USDC储备资产产生的利息。

这就是研究CRCL最重要的第一课：千万不要把USDC的“流量”误认为Circle的“收费流水”。

USDC在链上从A转到B，B再转给C，C再转给D，链上可以统计出三次交易量；但假如从头到尾只有100美元USDC存在，Circle能够获得利息的底层储备仍然只有100美元。它不像Visa一样天然根据支付金额持续抽取network fee。对于今天的Circle而言，更重要的指标是USDC有多少存量、这批储备能够产生多少收益，而不是同一枚USDC今天到底被转了十次还是一百次。

2026年第二季度又出现了一个特别漂亮的验证。USDC链上交易量同比增长151%，听起来仍然非常夸张，但Circle当季总收入和储备收入只同比增长7%，达到7.013亿美元；季度末USDC流通量733亿美元，同比增长19%，但比第一季度末的770亿美元还下降了一点。换句话说，交易量增长151%，收入只增长7%。这说明至少今天，交易量和Circle利润之间还隔着非常长的一条价值传导链。