第23节｜这家公司靠什么赚钱
政策的影响有时候更剧烈。2021年7月"双减"政策出台之后，整个K12学科培训行业的商业模式几乎一夜之间不复存在。新东方的股价从高点跌去了九成左右，后来是靠转型才重新活过来的。好未来现在还是半死不活，你拆一门生意的时候，一定要问：这门生意成立的前提里，有没有哪一条是别人一句话就能改掉的？这也确实是我一直不敢碰中概的原因之一。
今天来我用costco举例子来讲如何从财报看这家公司怎么赚钱，我们翻一下它的账。以2024财年为例，Costco卖商品的毛利率只有十个点出头，对一家零售商来说，这个数低得惊人。据公开报道，它给大部分商品设了加价率的上限，就算能卖更贵，它也不卖。
那它靠什么赚钱？同一个财年，Costco收了大约48亿美元的会员费，而它全年的营业利润大约93亿美元。也就是说，光会员费这一项，就相当于它营业利润的一半左右。更关键的是，它在美国和加拿大的会员续费率常年在九成以上。
所以，Costco是一家收会员费的公司，超市只是它让会员心甘情愿每年续费的理由。商品卖得越便宜，会员越觉得这张卡值，续费率越高，会员费这台印钞机就越稳。2024年9月，它把美加地区的基础会员年费从60美元涨到65美元，执行会员从120美元涨到130美元，会员照样续。
同一家公司，你以为它靠卖货赚钱，和你知道它靠会员费赚钱，你对它的所有判断都会不一样：你会关心什么指标、担心什么风险、愿意给多少估值，全变了。这就是这一节要讲的事。从这一节开始，我们进入模块五，从"看数字"走向"看生意"。
一、为什么读完财报，还要拆商业模式