003.诺和诺德：被华尔街“错杀”的糖尿病之王，还是礼来的手下败将？？

昨天的专栏里聊到了糖尿病，今天群里的小伙伴又发了个信息，说糖果巨头CEO加盟诺和诺德了；再加上群里很多小伙伴一直很关注诺和诺德，我花点时间详细说说我一直很关注的这家公司。曾经横扫欧洲、市值一度超越丹麦全国 GDP 的‘药王’——诺和诺德在不到两年的时间里，股价从140多usd下降到了30多usd。群里的小伙伴总是如坐针毡，再加上现在的华尔街只有两个声音：一个是礼来万岁，它才是减肥药的终极胜者；另一个是‘诺和诺德已经老了，它的产能跟不上、临床数据被打爆。但是，我看到的却是完全不同的画面。当市场因为 2026 年的短期业绩指引下调而恐慌抛售时，诺和诺德的市盈率已经杀到了惊人的 10.24，股息率却有着5%

我结合过去一年时间，诺和诺德发生的新闻简单的带大家过一遍。

第一，将帅易局与万人大裁员。

2025 年 8 月，将诺和诺德推上神坛的功勋 CEO 拉斯·弗鲁尔高·约根森 黯然交棒，接任者是新任 CEO 迈克·道斯特达尔 。新官上任的三把火直接烧向了内部：2025 年 9 月，公司宣布全球大裁员 9000 人（约占员工总数的 11%）。熟悉我的同学都知道，我经常说的一句话就是，股票买的是预期，裁员那必然大家觉得预期很差。这引发了华尔街的极大恐慌，认为公司的高速扩张期已经彻底终结。

第二，王牌临床试验的折戟。

就在上个月（2026年2月），诺和诺德公布了其下一代‘全村的希望’——卡格列肽/司美格鲁肽复方制剂 (CagriSema) 的 REDEFINE 4 临床试验结果。在 84 周的头对头硬刚中，它实现了 23% 的减重效果，但依然以微弱的劣势，输给了死敌礼来 旗下替尔泊肽 25.5% 的数据。临床落败，直接导致股价在 2 月底再次血崩。

第三，渠道失守与被迫降价。

这个月诺和诺德刚刚结束了与美国互联网医疗巨头 HIMS的专利大战。Hims 曾利用法规漏洞，以每月仅 49 美元的白菜价疯狂销售诺和诺德减肥药的仿制版（复合制剂）。虽然双方最终达成和解，Hims 开始分销正版，但是熟悉我的粉丝都知道我经常强调的一个是毛利率，Hims 开始分销正版意味着诺和诺德高昂定价体系的破裂，利润率不可避免地受到挤压。

新 CEO 刚刚发布了最新的 2026 年指引：预计全年销售额将面临 5% 到 13% 的负增长。所以最近股价也一直萎靡不振

今天花点时间将通过三个维度：市场规模、技术壁垒与绝对财务回报，来证明为什么现在的诺和诺德，是我认为未来三年内医药股最大的价值洼地。