Bao说杂谈

甲骨文能不能再涨三倍？路径有，而且可以写进公式：更大收入、更高成熟自由现金流率、可控净债务、较少稀释，再加一个愿意相信增长仍能持续的估值倍数。可截至2026年9月，已经被证明的是需求和交付；尚未被证明的，是这套巨型AI基础设施最终能否恢复软件级别的股东现金效率。

你永远要明白的是“战略重要＝股东一定赚钱”。一家公司可以对国家供应链很重要，却因为建厂成本高、客户压价和资本回报低，让普通股东得到平庸回报。政策价值最终要通过更高利用率、更好定价或更低资本成本，才能变成每股价值。

闪迪的管理层我觉得还是比美光激进很多的，当然在现在这种一年翻了28倍身家的情况下，我相信没有股东可以保持保守和理性。所以，财报电话上的话要打7折。NAND仍然是可以扩产的标准化产品。三星、SK海力士、美光、铠侠和长江存储都在提高密度或增加产能；客户会做多供应商认证，不愿长期被一家卡住；企业级SSD虽然验证壁垒高，最终仍要比较每TB价格、性能、功耗和可靠性。只要供给增长重新超过需求，价格上限会变成价格压力，80%毛利率就会向下回归。真正决定结果的不是明年收入差两三个点，而是正常化以后还能留下多少现金。